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新聞背景：

科創(chuàng)板25家科創(chuàng)企業(yè)將于本月22日啟動(dòng)上市儀式，然而市場(chǎng)卻出現(xiàn)了圍繞科創(chuàng)板上市企業(yè)“超募”的質(zhì)疑。與A股市盈率相比，科創(chuàng)板企業(yè)動(dòng)輒三五十倍的市盈率讓看客們難以適應(yīng)，且高市盈率導(dǎo)致的實(shí)際募集資金超過(guò)企業(yè)招股文件披露的募資額。

舊思維在新環(huán)境下水土不服

單純從數(shù)據(jù)來(lái)看，科創(chuàng)板25家公司的發(fā)行市盈率最低為18.18倍，最高為170.75倍;總體募資金額為370.17億元，比原先預(yù)期募集資金總和多了59.28億元。但是，市盈率雖然是資本市場(chǎng)比較普遍適用的指標(biāo)，但它依舊不是萬(wàn)能的，也有其適用范圍——適用于成熟期、業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定的股票。對(duì)于高成長(zhǎng)或尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)而言，市盈率指標(biāo)很可能會(huì)失效。事實(shí)上，科創(chuàng)板僅上市標(biāo)準(zhǔn)就設(shè)定了五套，充分顯示了其包容性和差異化。

關(guān)于科創(chuàng)板“超募”的質(zhì)疑，本質(zhì)上，來(lái)源于在科創(chuàng)板新環(huán)境下沿用舊思維。科創(chuàng)板最大的創(chuàng)新和制度亮點(diǎn)是市場(chǎng)化定價(jià)和自主決定發(fā)行規(guī)模。科創(chuàng)板在定價(jià)發(fā)行上充分尊重市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。企業(yè)IPO定價(jià)的過(guò)程，只要是在具有廣泛代表性的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過(guò)充分公開(kāi)透明的詢價(jià)撮合下實(shí)現(xiàn)的，且是雙方真實(shí)意思表達(dá)，那么，上市公司以什么價(jià)格、發(fā)行多少股份、募集多少資金，對(duì)投融資各方而言都是各取所值的結(jié)果。這屬于投融資雙方的兩情相悅。“超募”的質(zhì)疑，只是一個(gè)偽命題。

科創(chuàng)板放開(kāi)估值定價(jià)限制之后，估值體系更加立體豐富，投資者也應(yīng)從動(dòng)態(tài)市盈率、市銷率(P/S)、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(EV/EBIDA)、市盈增長(zhǎng)比例(PEG)等指標(biāo)綜合解讀科創(chuàng)板新股定價(jià)，客觀認(rèn)識(shí)科創(chuàng)企業(yè)估值。

請(qǐng)讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)

需要指出的是，當(dāng)前我國(guó)正處于資本市場(chǎng)改革的過(guò)程之中，而科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制正是強(qiáng)化市場(chǎng)功能的重大改革舉措。市場(chǎng)投資者面對(duì)科創(chuàng)板的新制度、新環(huán)境都需要一個(gè)適應(yīng)過(guò)程，這意味著投資者不能固化思維、用以往的思路理解科創(chuàng)板企業(yè)上市定價(jià)的過(guò)程，不能視打新收益為理所當(dāng)然的常態(tài)。

不可否認(rèn)，首批科創(chuàng)板企業(yè)因?yàn)闃?biāo)的稀缺性等原因，會(huì)享受一定程度的估值溢價(jià)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，適度溢價(jià)是繁榮的基礎(chǔ)。如果對(duì)企業(yè)估值定價(jià)過(guò)于苛刻，甚至存在“估值潔癖”，本身就是一種非理性的態(tài)度。如果以這樣的態(tài)度審視科創(chuàng)板，建設(shè)中國(guó)版的“納斯達(dá)克”難于上青天。

筆者認(rèn)為，從科創(chuàng)板的制度建設(shè)、發(fā)行承銷的過(guò)程可以看到監(jiān)管層的苦心、科創(chuàng)企業(yè)的決心、中長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金的信心。歸根到底，對(duì)于市場(chǎng)化發(fā)行的科創(chuàng)板，還是應(yīng)該“讓凱撒的歸凱撒，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)”!

科創(chuàng)板市場(chǎng)化定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存

在接受市場(chǎng)化定價(jià)結(jié)果的同時(shí)，也必須面對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)帶來(lái)的不適應(yīng)，以及可能產(chǎn)生的一些風(fēng)險(xiǎn)。首先，市場(chǎng)化發(fā)行下，新股上市后走勢(shì)將有別于其他市場(chǎng)新股的走勢(shì)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的實(shí)踐，新股在政策紅利下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將趨于消失，“新股不敗”將成為隨機(jī)事件。其次，高價(jià)發(fā)行也可能會(huì)導(dǎo)致新股上市初期波動(dòng)較大。

同時(shí)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板是一個(gè)專業(yè)投資市場(chǎng)，只有具有專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力以及具有較高風(fēng)險(xiǎn)可承載能力的投資者才能有效駕馭這個(gè)市場(chǎng)。

總而言之，科創(chuàng)板改革是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。而科創(chuàng)板改革也不能再走回頭路。從行政管制下“打新投機(jī)”的慣性思維過(guò)渡到市場(chǎng)機(jī)制下理性的價(jià)值投資思維是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，不可能一蹴而就。包括新股供求基本平衡、市場(chǎng)約束到位高效、投資理念的成熟等，需要一定適應(yīng)調(diào)整的時(shí)間，需要充分持續(xù)的實(shí)踐，更需要各方形成共識(shí)，牢牢堅(jiān)持市場(chǎng)化的定價(jià)方式不動(dòng)搖。

微言大義：

@深根協(xié)定：有股票上市當(dāng)天破發(fā)，才會(huì)達(dá)到注冊(cè)制預(yù)期目的。

@蜀中子弟01：姜太公釣魚(yú)，愿者上鉤。

@楓火果哥：對(duì)投資者最好的保障，就是重罰騙子公司，讓大股東傾家蕩產(chǎn)，把牢底坐穿。

@時(shí)間都說(shuō)過(guò)-：市場(chǎng)會(huì)說(shuō)話。

經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編后語(yǔ)：

科創(chuàng)板設(shè)立的目的很明確，即為那些有潛力卻又不符合A股市場(chǎng)其他板塊IPO規(guī)則的科創(chuàng)企業(yè)募集資金，推動(dòng)這些企業(yè)更好地成長(zhǎng)，從而助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。作為更加市場(chǎng)化的A股新板塊，科創(chuàng)板并非適合“韭菜”博傻之地。如果你想在這里掙錢，就要同時(shí)做好在這里虧錢的準(zhǔn)備，即使是“打新”。