文|車錦文

　　幼教資產(chǎn)在資本市場(chǎng)，從未像現(xiàn)在這樣受歡迎。一線、二線城市的優(yōu)秀幼兒園，其持有人先后與地產(chǎn)商、上市公司、基金討論被收購事宜。還有些幼兒園則可能在一年內(nèi)被盡職調(diào)查好幾次。幼教資產(chǎn)的收購中，玩家眾多，熱鬧非凡。

　　但是，熱鬧背后，幼兒園與資本又面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？

　　“你的公司凈利潤還沒幼兒園的結(jié)余多，要不我收你吧”

　　作為東南沿海城市的幼兒園園長，肖菲的幼兒園在一年多的時(shí)間里被盡職調(diào)查3次。而以對(duì)幼兒園感興趣的名義，找上門來參觀幼兒園的機(jī)構(gòu)數(shù)量更要翻倍。

　　在這個(gè)城市，肖菲有3家幼兒園，其中一家被市里評(píng)估為優(yōu)秀。2000年，她與朋友合伙在當(dāng)時(shí)的社區(qū)創(chuàng)辦第一家幼兒園。一年后，在園學(xué)員數(shù)量翻倍。接下來，幼兒園辦的規(guī)模越來越大。

　　當(dāng)有投資方和她第一次談起“收購”、“盡職調(diào)查”時(shí)，肖菲的感覺是有些“莫名其妙”。

　　“一是因?yàn)椴恢罏槭裁匆I我們幼兒園，二是之前從來沒有接觸過資本，對(duì)資本有些恐懼。”肖菲回想起第一次與“資本”接觸時(shí)，自己的反應(yīng)。

　　而這一反應(yīng)能夠代表大部分園長，尤其是因?yàn)閷?duì)資本的未知產(chǎn)生的恐懼。但是，經(jīng)過與資本頻繁接觸后，園長們對(duì)資本的認(rèn)識(shí)也在提高。

　　在筆者參加的活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，山東省內(nèi)某二線城市的一位園長講述了她與資本接觸的經(jīng)歷：有一天，一家新三板公司的人找到這位園長。“人家在我們幼兒園門口死活就是不走，說談?wù)剢h、談?wù)剢h。后來實(shí)在受不了糾纏，我們就問他，你們一年凈利潤有多少？他說300多萬元。”

　　這位園長一聽轉(zhuǎn)身就走，一邊走一邊說：“這還沒有我們幼兒園的結(jié)余多，要不我收你吧。”

　　聽完這話，那家新三板公司的人就走了。但找上門的人是越來越多。

　　同樣是這位園長的經(jīng)歷：某投資方在盡職調(diào)查過程中，派人把幼兒園的所有制度、課程都拍照，說回去研究。但是走了之后再也沒聯(lián)系過這位園長。

　　上述的場(chǎng)景是一年多內(nèi)資本對(duì)幼兒園資產(chǎn)追捧的一個(gè)縮影。

　　這是資本第二次叩響幼教產(chǎn)業(yè)的大門。

　　“我1998年創(chuàng)辦第一所幼兒園的時(shí)候，是在方莊。那個(gè)時(shí)候幼兒園還很小，有一天兩個(gè)西裝革履的人到幼兒園，說可不可以調(diào)查一下。”青苗薈創(chuàng)始人潘險(xiǎn)峰回憶道。

　　經(jīng)過詢問才知道，這兩個(gè)西裝革履的人是一家咨詢公司，受到國外基金的委托，調(diào)查國內(nèi)的幼教行業(yè)。

　　為何國外的基金會(huì)在當(dāng)時(shí)調(diào)查國內(nèi)幼教產(chǎn)業(yè)？這與1997年的一則條例有關(guān)。

　　1997年，國務(wù)院頒布《社會(huì)力量辦學(xué)條例》。這個(gè)條例，明確了國家鼓勵(lì)社會(huì)力量辦學(xué)的合法性。

　　接下來，從1997年-2007年，成為了中國幼教行業(yè)發(fā)展的“黃金十年”。在這十年內(nèi)，根據(jù)教育部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，民辦幼兒園的數(shù)量從占比13%提升到了占比60%。

　　1997年-2007年，我國民辦幼兒園數(shù)量及其所占比例：

　　資本非常敏銳的嗅到，隨著該條例的發(fā)布，民辦教育的發(fā)展將迎來爆發(fā)。據(jù)此，提前委托國內(nèi)咨詢公司調(diào)查幼教行業(yè)。

　　這是資本第一次在幼教門口蠢蠢欲動(dòng)。

　　相較于十幾年前資本在幼教行業(yè)門口的徘徊，近幾年來，資本的第二次介入明顯來的更加猛烈、深入。

　　同樣是收購幼兒園，不同類型投資方，目的有何不同？

　　說到這一兩年，投資方對(duì)幼教資產(chǎn)的態(tài)度，可以用“搶”來形容。投資方這兩年將收購標(biāo)的首先鎖定在了一線城市。因此北、上、廣、深四個(gè)一線城市的幼兒園已經(jīng)被“地毯式”搜索過了。

　　一位不愿實(shí)名的基金投資人向多知網(wǎng)描述了一個(gè)細(xì)節(jié)： 前兩年，與深圳幼兒園的私營業(yè)主談，他們不知道什么是PE倍數(shù)。現(xiàn)在再去跟他們談，會(huì)先讓你報(bào)一個(gè)多少倍PE，這個(gè)倍數(shù)達(dá)到了他們的心理預(yù)期，才有可能繼續(xù)談。一些好的幼兒園可能經(jīng)過了好幾次的盡職調(diào)查，資產(chǎn)持有人私營業(yè)主已經(jīng)很實(shí)戰(zhàn)化了。

　　幼兒園資產(chǎn)的持有人經(jīng)過與資本兩年的實(shí)戰(zhàn)接觸，一線城市的幼兒園標(biāo)的還有，但是心理價(jià)位已經(jīng)起來了。

　　多知網(wǎng)還了解到，一些上市公司內(nèi)部有一份“明碼標(biāo)價(jià)”的表格，不同城市、不同規(guī)模的幼兒園，PE倍數(shù)是多少？手里如果有幼兒園，報(bào)上來規(guī)模，就把PE倍數(shù)發(fā)給你。

　　在這些資本中，首先關(guān)注幼教資產(chǎn)的就是上市公司。

　　當(dāng)時(shí)的大背景是，很多上市公司原有的主業(yè)發(fā)展緩慢，甚至出現(xiàn)了倒退，看不到未來增長空間。所以上市公司需要尋找新的概念或者業(yè)務(wù)保證其市值。

　　上述投資人認(rèn)為，在此之前，教育行業(yè)并不很受關(guān)注，國內(nèi)上市公司中以教育為主業(yè)的公司數(shù)量比較少。因?yàn)榻逃袠I(yè)回報(bào)率低，不像TMT、醫(yī)療等行業(yè)那樣擁有高回報(bào)率，而且教育培訓(xùn)行業(yè)的特點(diǎn)是預(yù)收款，不是確認(rèn)收入。

　　但是，目前不論是TMT、醫(yī)療還是其他行業(yè)，都已經(jīng)錯(cuò)過了最好的風(fēng)口。而教育行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響小，現(xiàn)金流充足，這些特點(diǎn)，與以傳統(tǒng)行業(yè)為主業(yè)的上市公司形成互補(bǔ)。

　　還有一點(diǎn)是，投資教育與投資房產(chǎn)，所體現(xiàn)的企業(yè)情懷完全不在一個(gè)級(jí)別。

　　在上述因素的綜合作用下，上市公司的目光在教育資產(chǎn)上停留。

　　而上市公司對(duì)幼教資產(chǎn)的收購，最引人注目的是威創(chuàng)股份先后以5.2億元收購紅纓教育、8.57億元收購金色搖籃。兩筆交易在資本市場(chǎng)和教育行業(yè)都引起了極大的關(guān)注。

　　但是，這些上市公司收購的并不是幼兒園。

　　盡管在2016年11月，民促法三審稿第十九條規(guī)定，民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營利性或者營利性民辦學(xué)校，但是不得設(shè)立實(shí)施義務(wù)教育的營利性民辦學(xué)校。修正案自2017年9月1日起施行。

　　這意味著，在2017年9月1日之前，幼兒園還屬于非營利性。非營利性資產(chǎn)是不能裝進(jìn)上市公司的。

　　以威創(chuàng)股份的兩筆交易為例。

　　在威創(chuàng)股份2015年2月4號(hào)發(fā)布的公告中稱，紅纓教育是國內(nèi)知名的幼兒園一體化系統(tǒng)解決方案提供商，其主營業(yè)務(wù)是圍繞加盟園，全方位為幼兒園提供包括幼兒園教材教具、幼兒園招生服務(wù)、幼兒園教師招聘及培訓(xùn)、幼兒園管理等解決方案，未來業(yè)務(wù)可延伸至幼兒園基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備采購等。

　　截止至 2014年12月31日，紅纓教育共擁有6家直營幼兒園，其中1家正在建設(shè)中，1192家連鎖加盟園，覆蓋國內(nèi)全部省份，為中國最大幼兒園連 鎖加盟品牌。

　　在擁有大量幼兒園資源的基礎(chǔ)上，紅纓教育的主要收入來自于對(duì)加盟幼兒 園的二次增值服務(wù)，截止至2014年12月31日，紅纓教育的商品銷售收入 8392.51 萬元，占比77.27%，加盟服務(wù)收入2469.31萬元，占22.73%，其他收入0.05萬元，占比 0.00%。

　　威創(chuàng)股份2015年9月8日發(fā)布公告擬收購的另一家幼教機(jī)構(gòu)金色搖籃，其主要業(yè)務(wù)模式包括如下幾類：

　　（1）品牌加盟。品牌加盟主要收入包括品牌加盟費(fèi)和教材費(fèi)等。

　　（2）托管式加盟（品牌加盟+委托管理）。托管式加盟的主要收入包括品牌使用費(fèi)、招生管理費(fèi)、教材費(fèi)、宣傳費(fèi)等。

　　（3）O2O 社區(qū)教育。O2O 社區(qū)教育主要有金色搖籃社區(qū)早教業(yè)務(wù)（七彩寶屋）和中國兒童成長網(wǎng)兩種形式。

　　（4）幼兒教育產(chǎn)品銷售，包括快速閱讀課程、表象訓(xùn)練課程、3D 打印創(chuàng)新課。

　　金色搖籃的加盟及托管式加盟，本質(zhì)上是輸出知識(shí)、管理和品牌。

　　在2015年9月8日發(fā)布的公告中表示，當(dāng)時(shí)金色搖籃擁有 150 多家品牌加盟幼兒園，其中 17 家托管加盟園；擁有 2 所品牌加盟小學(xué)、2 所托管式加盟小學(xué)；擁有 1 家早教機(jī)構(gòu)、3 家品牌加盟早教機(jī)構(gòu)。

　　所以，威創(chuàng)股份收購的是兩家輸出產(chǎn)品和服務(wù)的公司。

　　選擇收購幼教服務(wù)公司，實(shí)現(xiàn)間接控制幼兒園，也是眾多上市公司在收購幼教資產(chǎn)的操作手法。

　　第二類投資方：產(chǎn)業(yè)基金

　　除了上市公司外，還有各種產(chǎn)業(yè)基金收購幼兒園。其中又分為財(cái)務(wù)投資人和戰(zhàn)略投資人。作為財(cái)務(wù)投資人，比較常見的一種情況是先以較低的價(jià)格買入幼兒園，經(jīng)過規(guī)范管理后再以較高價(jià)格向市場(chǎng)出售。

　　另一類是以產(chǎn)業(yè)資本為主的戰(zhàn)略投資人。戰(zhàn)略投資人在買入幼兒園后，統(tǒng)一管理，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，并且發(fā)展幼兒園上下游業(yè)務(wù)，以期獲取更多的業(yè)務(wù)收入，提升綜合利潤率，同時(shí)配合資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合效益最大化。

　　第三類收購者，則是幼教機(jī)構(gòu)。青苗薈創(chuàng)始人潘險(xiǎn)峰曾做過統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)排名前十的規(guī)模最大的直營連鎖幼兒園，品牌集中度低。

　　在潘險(xiǎn)峰看來，大多購買幼兒園的幼教機(jī)構(gòu)都擁有相當(dāng)數(shù)量的直營幼兒園和較強(qiáng)的幼兒園管理運(yùn)營能力，一方面通過并購迅速擴(kuò)大直營幼兒園的數(shù)量；另一方面通過對(duì)幼兒園的規(guī)范管理和業(yè)務(wù)提升，在出售時(shí)能獲得較好的溢價(jià)空間。

　　這是目前收購幼兒園的三類投資者。

　　熱鬧背后：幼兒園與資本各有各的挑戰(zhàn)

　　無論是上市公司、還是基金、又或者幼教行業(yè)同行，對(duì)幼教資產(chǎn)追逐可謂是熱鬧非凡，但他們有著共同的擔(dān)憂。

　　關(guān)于幼兒園非營利性向營利性轉(zhuǎn)變的細(xì)則。民促法三審稿第十九條規(guī)定，民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營利性或者營利性民辦學(xué)校。就目前而言，各地區(qū)的實(shí)施細(xì)則尚未公布。這就意味著每個(gè)地區(qū)的政策會(huì)不一樣。幼兒園資產(chǎn)持有者對(duì)未來營利預(yù)期不明朗。

　　關(guān)于普惠園政策。這是目前幼兒園從業(yè)者和投資人關(guān)心的另一個(gè)問題。

　　2010年，《國務(wù)院關(guān)于當(dāng)前發(fā)展學(xué)前教育的若干意見》中提出“普惠性民辦園”這一“概念性政策”。據(jù)央廣新聞報(bào)道，2014年2月26日，教育部在北京介紹第二期學(xué)前教育三年行動(dòng)計(jì)劃，該計(jì)劃的重點(diǎn)內(nèi)容是，大力推薦普惠性幼兒園的建設(shè)。

　　2015年12月1日，教育部在北京召開第二期學(xué)前教育三年行動(dòng)計(jì)劃推進(jìn)會(huì)，教育部副部長劉利民在會(huì)上表示：把小區(qū)配套幼兒園一律辦成公辦園或普惠性民辦園。農(nóng)村每個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)至少建好一所公辦中心幼兒園，大村獨(dú)立辦園、小村聯(lián)合辦園或建分園，建立起以公辦園為主的農(nóng)村學(xué)前教育公共服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　在教育部制定的大方向下，全國各地政府紛紛發(fā)布政策推進(jìn)當(dāng)?shù)仄栈菪杂變簣@的建設(shè)。許多地區(qū)提出當(dāng)?shù)毓k園和普惠園具體占比。

　　比如，2016年11月，沈陽發(fā)布文件表示：2018年12月底前，普惠性幼兒園在園幼兒數(shù)占在園幼兒總數(shù)的比例達(dá)到75%以上。沈陽研究制定現(xiàn)有公辦幼兒園擴(kuò)增學(xué)位、回收小區(qū)配套幼兒園、租用適當(dāng)場(chǎng)所舉辦公辦幼兒園以及購買民辦學(xué)位等財(cái)政支持政策。

　　無錫市2016年12月2日表示，未來5年每年將新建、改擴(kuò)建30所幼兒園，到2018年原則上確保為每個(gè)有需要的適齡幼兒提供一個(gè)公辦幼兒園或普惠性民辦幼兒園的學(xué)額。

　　長沙市2017年3月17日表示，2017年具體的目標(biāo)是，公辦園和普惠性民辦園占全市幼兒園總數(shù)的72%，爭(zhēng)取到2020年公辦幼兒園和普惠性民辦幼兒園占幼兒園總數(shù)的80%。長沙市教育局還將加大小區(qū)配套幼兒園的回收力度，引導(dǎo)民辦園提供普惠性服務(wù)，不斷擴(kuò)充學(xué)位。

　　上述政策因?yàn)楦鞯貙?shí)際情況不同有所調(diào)整，但是不變的是，普惠園數(shù)量將越來越多。增加普惠園數(shù)量的方式，除了新建之外，只能選擇回收民辦園。

　　這對(duì)于投資方而言，幼兒園遍布全國各地，可能會(huì)有某些地區(qū)的幼兒園面臨著被政府回收為普惠園的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而隨著公辦園和普惠園的大量增加，也讓民辦中小幼兒園面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　因?yàn)槠栈輬@在辦學(xué)用地、稅收優(yōu)惠、費(fèi)用減免、教師培訓(xùn)、職稱評(píng)定、評(píng)先評(píng)優(yōu)、幼兒資助等方面享受著優(yōu)惠，

　　正是因?yàn)樯鲜鲈颍芏鄦误w幼兒園在近期選擇出售。

　　而選擇出售幼兒園則面臨著另外的困擾。

　　以上文中提到的山東園長為例。她原本的計(jì)劃是，幼兒園賣出之后，就徹底休息，過退休生活。但是幼兒園到現(xiàn)在還沒賣。問及原因時(shí)，除了價(jià)格沒談攏之外，肖菲最大的顧慮是為跟隨自己十幾年的老師、正在上課的好幾百名學(xué)生找個(gè)好歸宿。

　　在和資本接觸的過程中，想法已經(jīng)發(fā)生了變化：“經(jīng)過與資本幾輪接觸，我現(xiàn)在想，既然資本不懂幼兒園，不會(huì)管理，不懂課程，那我能不能和資本合作，幫助資本收購幼兒園。”

　　上市公司、產(chǎn)業(yè)資金則面臨著，收購了幾十家、上百家不同品牌、不同地區(qū)、不同理念的幼兒園，如何整合這個(gè)大難題。

　　在這場(chǎng)資本盛宴中，政策困擾尚未完全消除，具體經(jīng)營和實(shí)操層面也面臨著很多挑戰(zhàn)。資本的介入，會(huì)如何影響幼教行業(yè)的發(fā)展？（多知網(wǎng) 車錦文）