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今天，一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況公布。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，開(kāi)局良好。

不過(guò)，各個(gè)數(shù)據(jù)間，似有“矛盾”的地方。

(相關(guān)資料圖)

幾天前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月CPI數(shù)據(jù)，價(jià)格數(shù)據(jù)增長(zhǎng)走低，聯(lián)系到今年以來(lái)物價(jià)漲幅持續(xù)走低，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通貨緊縮。

今天公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又呈現(xiàn)出了另一面。比如，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%、制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，都展現(xiàn)了消費(fèi)重現(xiàn)活力、企業(yè)預(yù)期總體改善。

數(shù)據(jù)之間為什么看似“打架”？就此，涌金君咨詢多位金融機(jī)構(gòu)和高校專家。

是不是“通縮”

“國(guó)際通常認(rèn)為，通貨緊縮是指總體物價(jià)水平在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下降，同時(shí)伴隨著貨幣供應(yīng)減少和經(jīng)濟(jì)衰退。”中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行浙江省分行資產(chǎn)負(fù)債管理部總經(jīng)理樓鐵萍認(rèn)為，這和目前的情況并不一致。

一方面，市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量沒(méi)有減少，反而是持續(xù)增加——

一季度，人民幣貸款增加10.6萬(wàn)億元，同比多增2.27萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為14.53萬(wàn)億元，比上年同期多增2.47萬(wàn)億元。3月末，廣義貨幣（M2）余額281.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%。

另一方面，同比增長(zhǎng)4.5%的全國(guó)GDP數(shù)據(jù)也表明，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局面穩(wěn)中向好，不能指向通縮。

但物價(jià)水平的相關(guān)數(shù)據(jù)確實(shí)在低位徘徊。

CPI，反映居民家庭購(gòu)買消費(fèi)商品和服務(wù)的價(jià)格變化，也是衡量社會(huì)通貨膨脹的重要指標(biāo)。

3月，全國(guó)CPI同比上漲0.7%，一季度同比增長(zhǎng)1.3%，處于2%以下的低位。

財(cái)通證券宏觀首席分析師陳興關(guān)注到剔除食品和能源價(jià)格影響后的核心CPI數(shù)據(jù)，3月該數(shù)據(jù)增速上行，同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比由負(fù)值轉(zhuǎn)平。

“從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)核心CPI增速接近甚至超過(guò)CPI增速時(shí)，并不意味著經(jīng)濟(jì)處于通縮環(huán)境，而往往是通脹存在典型的結(jié)構(gòu)分化問(wèn)題?！彼f(shuō)，比如服務(wù)價(jià)格的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于消費(fèi)品價(jià)格，但由于CPI權(quán)重結(jié)構(gòu)中服務(wù)項(xiàng)占比不高，因而整體物價(jià)增速有所下移。

消費(fèi)者在貴州省黔東南苗族侗族自治州岑鞏縣一家超市選購(gòu)食品（3月15日攝）?！⌒氯A社照片

“比起一般意義上講的通縮，目前是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中局部不均衡的現(xiàn)象?！睒氰F萍也認(rèn)為，“其中既有供給側(cè)和結(jié)構(gòu)性原因，也要看到需求有待提升?！?/p>

從供給側(cè)看，部分商品供過(guò)于求，抑制了物價(jià)上漲。比如汽車庫(kù)存積壓，到今年開(kāi)啟降價(jià)“內(nèi)卷”；隨著天氣轉(zhuǎn)暖，蔬菜產(chǎn)量增長(zhǎng)；當(dāng)前“豬周期”生豬存欄量較高，而豬肉在CPI權(quán)重中占比較高，平抑了上漲趨勢(shì)等。

從需求端看，消費(fèi)仍受到一定程度的抑制。當(dāng)下，就業(yè)形勢(shì)還在疫情后的恢復(fù)階段，居民收入預(yù)期有待提升；居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表正在修復(fù)中，對(duì)耐用消費(fèi)品的消費(fèi)更為謹(jǐn)慎。傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，企業(yè)投資生產(chǎn)積極性也受到抑制。

我們可以看到，3月消費(fèi)總數(shù)據(jù)漲幅明顯，全國(guó)社零總額同比增長(zhǎng)10.6%，其中餐飲收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，達(dá)到26.3%，反映出以餐飲為代表的全社會(huì)消費(fèi)能力快速上升，但3月CPI仍在低位徘徊，就是因?yàn)榫用駢嚎s了非剛需品的消費(fèi)。

4月11日，顧客在山東省臨沂市平邑縣一家超市選購(gòu)蔬菜。新華社照片

寧波大學(xué)商學(xué)院教授劉起貴解釋，社零總額代表著社會(huì)零售商品的購(gòu)買力，反映的是單價(jià)與銷售量的乘數(shù)總額。比如食品是剛需品，價(jià)格大幅上升時(shí)銷售量變化不會(huì)很大，因此會(huì)極大推高社零總額；同時(shí)居民壓縮其他消費(fèi)，促使非剛需品價(jià)格和零售量紛紛下跌。價(jià)與量的變化幅度和CPI各項(xiàng)權(quán)重不同，因此兩個(gè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)兩極變化。

“當(dāng)前我國(guó)處于疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初階段，還需要一個(gè)過(guò)程?！睒氰F萍說(shuō)，其中供給過(guò)剩和內(nèi)需不足的問(wèn)題，還得靠穩(wěn)就業(yè)、強(qiáng)信心來(lái)逐步扭轉(zhuǎn)。

錢都去哪了？

一系列數(shù)據(jù)中，有一個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注：貨幣供應(yīng)量充足，為何沒(méi)有傳導(dǎo)到物價(jià)，形成較高的通脹數(shù)據(jù)？錢都去哪了？

比如前文中國(guó)人民銀行公布的M2，它指的是所有可能成為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力的貨幣形式，可以反映社會(huì)總需求變化和未來(lái)通脹的壓力狀態(tài)。

疫情三年來(lái)，我國(guó)均以強(qiáng)信貸政策為主，今年3月末，M2達(dá)到281.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，已經(jīng)創(chuàng)世界歷史新高。與此相對(duì)，去除居民儲(chǔ)蓄存款和單位定期存款等存款部分，3月末全國(guó)狹義貨幣（M1）余額為67.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.1%。

M2和M1的“剪刀差”達(dá)到7.6%，比2月的7.1%增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這體現(xiàn)出存款高增，貨幣投放沒(méi)有完全轉(zhuǎn)化到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)消費(fèi)當(dāng)中。

它們都流向了哪里？有專家認(rèn)為，銀行中長(zhǎng)期貸款很多進(jìn)入了國(guó)企和地方融資平臺(tái)，以及用在對(duì)到期地方債的置換?！癕2流通速度和乘數(shù)效應(yīng)還不太明顯，大量貨幣沉淀在房地產(chǎn)市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，尚沒(méi)有充分全流通。”浙江大學(xué)副校長(zhǎng)黃先海說(shuō)。

在河南省信陽(yáng)市光山縣羅陳鄉(xiāng)張樓村青龍河合作社全自動(dòng)智能化育秧工廠，農(nóng)民在觀察水稻秧苗生長(zhǎng)情況（3月26日攝）。新華社照片

這在一季度數(shù)據(jù)中有所反映。

生產(chǎn)方面，一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）107282億元，同比增長(zhǎng)5.1%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)8.8%，而民間投資僅增長(zhǎng)0.6%，體現(xiàn)民企對(duì)盈利的預(yù)期不足。

消費(fèi)方面，一季度居民存款增加9.9萬(wàn)億，相當(dāng)于2021年全年的居民存款增量。在劉起貴看來(lái)，去年房地產(chǎn)業(yè)的下滑也在隱形中造成居民資產(chǎn)價(jià)值的下跌，客觀上增加居民的負(fù)債率，催生提前還貸意愿、打壓消費(fèi)信心。

“去年以來(lái)預(yù)期不好、信心不足的問(wèn)題還沒(méi)有根本性扭轉(zhuǎn)，需要我們直接面對(duì)和重視，加大力度加以改觀?！秉S先海說(shuō)。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，目前盲目加大貨幣投放反而會(huì)增加未來(lái)通貨膨脹的壓力。因此，今年的貨幣政策要穩(wěn)健、精準(zhǔn)，更重要的是要疏通經(jīng)絡(luò)、打通流動(dòng)阻礙。

比如要看到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的結(jié)構(gòu)性差異，“其實(shí)新能源汽車、光伏、新材料、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的投資積極性很高，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、低端產(chǎn)業(yè)受到貿(mào)易需求端萎縮的影響，投資意愿相對(duì)較低、企業(yè)轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈?！眲⑵鹳F說(shuō)，不宜收緊貨幣政策，而要?jiǎng)?chuàng)造低息環(huán)境抓住結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

工人在山東省青州市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)一家氣體凈化設(shè)備制造企業(yè)車間內(nèi)作業(yè)（3月31日攝）。　新華社照片

財(cái)政政策方面，一要繼續(xù)保持地方專項(xiàng)債的增量和減稅降費(fèi)力度，加大對(duì)中小微企業(yè)的扶持。二在保居民就業(yè)、提高工資性收入之余，可以考慮盤(pán)活資產(chǎn)性收入?！氨热缙椒€(wěn)有序發(fā)展房地產(chǎn)，以‘中國(guó)特色估值體系’帶動(dòng)股市行情，通過(guò)增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，刺激居民的消費(fèi)意愿，形成正循環(huán)?！眲⑵鹳F說(shuō)。

穩(wěn)外貿(mào)方面，3月外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但海內(nèi)外需求疲弱可能使得出口端繼續(xù)面臨較大壓力，“目前政策已做好穩(wěn)外貿(mào)政策組合拳，幫助企業(yè)穩(wěn)訂單、拓市場(chǎng)，穩(wěn)住對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口的同時(shí)，引導(dǎo)企業(yè)深入拓展發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)和東盟等區(qū)域市場(chǎng)?！标惻d說(shuō)。

一季度的消費(fèi)數(shù)據(jù)令人振奮，其他積極信號(hào)也在顯現(xiàn)：服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，接觸型服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)較快；貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)4.8%，貿(mào)易結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化……經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的齒輪正在越轉(zhuǎn)越快。

（來(lái)源：潮新聞）

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