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這是五年以來的“牛市”。

7月6日，上證指數(shù)暴漲5.71%，成交1.6萬億元，漲幅和成交量均創(chuàng)5年新高，指數(shù)創(chuàng)2年新高。3000多家上漲，200多個股票漲停，多家券商APP宕機。轉(zhuǎn)至第二天，上漲趨勢不減，兩市成交額達到1.74萬億元，連續(xù)4個交易日處于萬億元之上的同時，創(chuàng)下2015年6月16日以來新高。

而其中，芯片概念股一路領(lǐng)漲，號稱“芯片一哥”的中芯國際于7日在科創(chuàng)板開啟申購，被股民高呼為“大肉簽”。自從5月5日中芯國際沖擊A股的消息傳開以來，中芯國際在港股的股價就仿佛開了掛一樣，2個月漲超170%，港股市值直接突破2000億港元。目前，中芯國際發(fā)布公告，根據(jù)上海證券交易所提供的數(shù)據(jù)，網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率大約為0.21%，網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)約為435.51萬戶。

在美國持續(xù)升級對華為的限制背景下，被視為“華為救星”的大陸企業(yè)中芯國際無疑是占據(jù)了中心位。但是，如此被資本熱捧的中芯國際究竟能耐幾何，它真的能救華為嗎?

雙面中芯國際：退場紐交所與刷新A股紀錄

中芯國際，可以說是“時勢造英雄”。

其實這并不是一家新企業(yè)了，早在2000年的時候，曾在臺積電任職的張汝京在上海成立了中芯國際，這也是目前國內(nèi)規(guī)模最大的、技術(shù)最先進的集成電路芯片代工企業(yè)。從創(chuàng)始人的履歷就可以看出，中芯國際最早同臺積電就有著難以說清楚的關(guān)系。

最早，中芯國際發(fā)展非常迅速。也許是基于從臺積電借鑒來的經(jīng)驗，中芯國際先后拿到了0.18微米到32納米多個級別的生產(chǎn)設(shè)備。好景不長，僅僅3年后，臺積電就在美國加州起訴中芯國際侵犯專利權(quán)及竊取商業(yè)機密。這場官司一直持續(xù)到了2009年，美國法院判決中芯國際敗訴。

同年，中芯國際凈虧損近10億美元，張汝京也離開中芯國際，技術(shù)上同國際先進水平開始進一步拉大。

而在這之前，2004年的時候，中芯國際就已經(jīng)完成了在紐交所和港交所兩地上市的操作，但一直業(yè)績表現(xiàn)一般。在張汝京離開中芯國際之后，公司曾多次更換CEO，毛利率在2015年是達到峰值30%之后，就一路下滑，到2019年時，僅為20.6%。

其實不僅僅是華為，在中美摩擦不斷升級的2019年5月下旬，中芯國際發(fā)布公告，宣布從紐交所退市。

摯金資本投資總監(jiān)辛雙琪對筆者表示，從美股退市成本較高，對很多公司來說，一般是不會選擇這樣做的。

但是從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，如今的中芯國際已經(jīng)演變成了一家“國字頭”的芯片企業(yè)了。天眼查數(shù)據(jù)顯示，大唐電信科技產(chǎn)業(yè)控股有限公司為中芯國際第一大股東，持股19.1%，其次國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金旗下鑫芯(香港)投資持股11.5%。中芯國際并無控股股東和實際控制人。

盡管當時中芯國際官方回應(yīng)，中芯國際考慮從美國退市已經(jīng)好久了，同中美貿(mào)易摩擦以及華為無關(guān)，但很多人仍對此事表示存疑。

奇妙的是，從美退市后，中芯國際就開始了“華麗轉(zhuǎn)變”。

僅僅1年的時間，中芯國際去年股價飆漲超過123%。此前，在2016年左右，中芯國際先后挖來了前臺積電共同執(zhí)行長蔣尚義和投奔三星電子的前臺積電研發(fā)處長梁孟松。

2018年時，就有國內(nèi)媒體稱中芯國際14nm芯片試產(chǎn)良品率高達95%。等到今年初，華為海思宣布轉(zhuǎn)單中芯國際，并通過后者最新的14nm工藝生產(chǎn)芯片。由于搭上了華為這一“芯”熱點，中芯國際更成為了國內(nèi)大熱門企業(yè)。

自今年6月1日尋求在科創(chuàng)板上市申請獲得受理以后，中芯國際就開始不斷刷新紀錄：19天完成過會、29天獲準注冊、首個“A+H”紅籌科創(chuàng)板企業(yè)。從中芯國際7月6日的申購情況來看，按照發(fā)行價27.46元/股，發(fā)行16.86億股計算，本次的募資金額是462.87億元。另外，在超額配售選擇權(quán)全額行使后，發(fā)行總股數(shù)擴大至19.38億股，融資規(guī)模超過530億元。

根據(jù)彭博匯總數(shù)據(jù)來看，中芯國際此次募資規(guī)模在A股IPO歷史上能排名前五，僅次于建設(shè)銀行2007年的580億融資規(guī)模，而這已然是13年前的事情了。而從科創(chuàng)板來看，中芯國際已經(jīng)遠超此前中國通號的105億元紀錄，成為了新的科創(chuàng)板“吸金獸”。

對比中美市場的中芯國際，似乎可以發(fā)現(xiàn)，兩地投資人對它的態(tài)度截然不同。

那么，中芯國際真的擔得起A股投資人這樣的期待嗎?

起于華為，盛于芯片，終于何?

從中芯國際提交的招股書來看，其實能發(fā)現(xiàn)很多問題。

2019年，中芯國際的營業(yè)收入其實就已經(jīng)陷入了負增長。招股書數(shù)據(jù)顯示，在2017至2019年之間，中芯國際3年的營業(yè)收入分別為213.9億元、230.17億元和220.18億元。而其每年對應(yīng)的凈利潤分別為12.45億元、7.47億元和17.94億元。

從這一數(shù)據(jù)就可以看出，實際上，中芯國際的凈利潤是不穩(wěn)定的。

而值得注意的是，從中芯國際的招股書中可以發(fā)現(xiàn)，在中芯國際其他收益一項中，中芯國際享受高額的政府補助。在2017～2019年期間，中芯國際分別得到補助為10.24億元、11.07億元和20.39億元，對比同年的凈利潤來看，其占比分別達82.23%、148.09%和113.69%。

這一數(shù)據(jù)對比說明，除去2017年，近兩年中芯國際還不能實現(xiàn)自主盈利，間接證明了芯片制造的巨大吸金能力。

通信行業(yè)研究員洪逸舟向筆者表示，這很正常，在他看來，中芯國際的“熱”是理所當然的，“大背景是新基建和疫情，今年國家和民營資本針對新基建成立了很多基金，然后配置了很多錢，去投資優(yōu)質(zhì)的和有故事的資本，中芯國際顯然是如今芯片股中的領(lǐng)軍者。”

他還提到，不管中芯國際到底能不能為華為造芯片，我們始終都是要支持中芯國際這樣芯片制造企業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)芯片獨立自主生產(chǎn)。

在中芯國際的招股書中，中芯國際特別提到：“自2020年5月，美國商務(wù)部修訂直接產(chǎn)品規(guī)則，據(jù)此修訂后的規(guī)則，若干自美國進口的半導(dǎo)體設(shè)備與技術(shù)，在獲得美國商務(wù)部行政許可之前，可能無法用于為若干客戶的產(chǎn)品進行生產(chǎn)制造。”

辛雙琪補充到，在他看來，一個行業(yè)龍頭股價達到“天價”之時，往往意味著后續(xù)股價整體走勢將回歸理性，還是應(yīng)當理性看待目前的技術(shù)差距，支持行業(yè)的良性發(fā)展。

“中芯國際，募資金額龐大，是國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中極有代表性的存在，甚至可以反映出整個行業(yè)的發(fā)展動態(tài)。會不會由盛轉(zhuǎn)衰?這可能就是就是另外一個話題了。”

也許，中芯國際就是這大牛市的一個縮影吧。